價格走勢摘要

第一週 : 雙海峽風險提升帶動油價持續上漲，美伊衝突升溫為前期因素，胡塞攻占Mokha、提升對曼德海峽控制力為後期動能

• 本週前期油價因美伊衝突繼續升溫，Brent 突破 100 美元。9/7 油價因美軍在週末攻擊3艘伊朗油輪而上漲，其中包括靠近伊朗主要石油出口樞紐Kharg Island附近的一艘油輪；伊朗革命衛隊則表示，對3艘經過霍爾木茲的油輪及其他美國相關船隻進行攻擊，同時，Kpler資料顯示，過去10天平均每天只有約10艘大宗商品船舶通過霍爾木茲，已是5月以來最低水準。9/8 胡塞武裝直接攻擊沙烏地境內能源相關設施，原本相對受控的衝突進一步升高，攻擊地點包括：Abha、Khamis Mushait、Jazan、Najran沙烏地方面表示，攻擊造成73人受傷，部分能源設施出現火災，部分設施一度停止運作，胡塞則宣稱攻擊目標包含沙烏地國營石油公司Aramco相關設施。9/9油價持續受雙海峽風險升溫而上漲，布蘭特原油突破100美元。霍爾木茲方面，美伊雙方持續攻擊與對方相關的油輪及船舶，Reuters形容這是戰爭開始以來規模最大的航運攻擊浪潮之一。同時，胡塞武裝開始沿著葉門紅海沿岸向南推進，推升市場對於供應斷裂的緊張情緒。
• 本週中期9/10胡塞武裝控制葉門紅海沿岸的重要港口城市Mokha，帶動單日油價大漲，brent創5月19日以來最高，WTI也首次重新突破100美元。Mokha位於葉門西部紅海沿岸，距離南方的曼德海峽約75公里，是葉門紅海沿岸重要港口城市。Reuters也指出，胡塞在取得Mokha後，又意圖進一步向南方紅海沿岸及周邊戰略島嶼推進，使其控制範圍逐漸靠近曼德海峽。根據Kpler初步船舶追蹤資料顯示，截至9/10通過曼德海峽的船舶僅約12艘，相比 9/9 30艘、9/8 26艘、9/7 29艘，單日通行量明顯下降。更值得注意的是，12艘船中只有1艘是進入紅海方向，而9/9則有17艘進入紅海。相比原本主要依靠飛彈、無人機與快艇攻擊紅海船舶，此次事件代表胡塞武裝開始取得紅海沿岸港口、接近曼德海峽的陸上據點以及周邊島嶼，市場開始擔心胡塞是否正在建立一個可以長期威脅曼德海峽的戰略位置。
• 本週後期9/12胡塞在攻占Mokha後，進一步向紅海南端推進，並取得Mayun／Perim Island。這座島位於曼德海峽入口附近，因此具有高度戰略價值。如果胡塞長期控制這個區域，可以更直接威脅商業貨輪、油輪、紅海進出口航線以及往返蘇伊士運河的航運。同時，沙烏地最重要的替代出口管道之一的East-West Pipeline疑似遭到空襲以及無人機攻擊，Reuters 指出這條 East-West Pipeline 每日輸送能力約 400萬桶，相當於全球供給約 4%，衛星影像也顯示管線附近出現煙霧，管線因此暫停運作。雖紅海衝突局勢持續升溫，但由於傳出中東多國外交部長試圖與伊朗談判，尋找讓船舶安全通過霍爾木茲的臨時安排，油價於尾盤回落。

第二週 : 本週油價前期因胡塞武裝風險升溫在高位震盪，後因中國加入斡旋逐步緩解市場緊張、油價轉向回落

• 本週前期美方雖釋出和談訊號，但因武裝行動持續且船隻通行量仍維持低點，油價於高位劇烈震盪。9/14油價延續前一週中東局勢的緊張情緒Brent一度站上本週最高的 109.35 美元，美伊局勢部分，前一日川普表示，美國仍預期今年內結束與伊朗的戰爭，但也表示美國可能在伊朗「留下並取得石油」，顯示美方仍持續施壓。另一方面，伊朗與海灣國家原定就荷莫茲海峽航運安全進行的區域會議遭到延期，使市場對短期內透過外交方式降低荷莫茲風險的期待下降。9/15 傳出沙烏地 Yanbu 紅海出口港的原油裝載暫停，原因是先前 East-West Pipeline 遭到攻擊，沙烏地因此關閉管線；後續又傳出部分歐洲原油貨物被取消，此外胡塞再度攻擊沙烏地，沙烏地發布包括 Mecca、Jeddah 等地的大範圍安全警報，雖然川普政府持續強調希望結束伊朗戰爭，美國能源部長也表示 East-West Pipeline 應可在數日內恢復輸油，但因市場持續擔心沙烏地可出口原油可能在短期內快速下降，油價以上漲作收。
• 本週中期塞武裝持續升溫，但額外原油出口與中國介入斡旋使油價大幅回落。9/16沙烏地開始透過阿曼 Sohar 港附近的船對船轉運安排額外原油出口，加上美國官員在週末曾與伊朗支持的胡塞代表於 Oman 接觸，顯示華府也開始尋求直接處理胡塞問題的外交管道，降低市場對 Yanbu 停擺造成實際供給缺口的擔憂。儘管沙烏地與胡塞仍持續交火，荷莫茲海峽船舶通行數持續處於極低水準。但同日川普也續釋放希望透過談判結束衝突的訊號， Brent、WTI 於本日均明顯回落。9/17中國方面開始介入外交斡旋，中國外交部長王毅與伊朗外交部長會面，中方敦促伊朗與美國保持克制、恢復 6 月的臨時和平協議，並呼籲重新開放荷莫茲海峽，帶動當日油價下行，Brent 一度回落至本周最低 101.58 美元
• 本週後期9/18油價持續反映中國介入推動和談。值得注意的是，中國在沙烏地請求下，向伊朗提出要求，希望伊朗限制胡塞對沙烏地能源設施的攻擊。這是本週伊朗因素第一次直接透過外交管道影響胡塞武裝行動。另一方面，特朗普仍持續表示希望結束伊朗戰爭，但雙方仍未出現足以促成停戰的重大讓步，因此「戰爭即將結束」仍主要是美方的政治表態，而非已確立的停火安排

機構月報：

本月三大機構供需預測：

EIA《短期能源展望》2026年9月

• 全球石油市場與油價 : 8 月原油減產約 670 萬桶/日，高於 7 月的 500 萬桶/日，主因是美國重啟對伊朗的石油封鎖、新一輪制裁，以及沙烏地經紅海延布港的出口遭攻擊而減半。全球庫存今年已減少約 4 億桶，預計 4Q26 仍會續降，因此油價維持高檔。EIA 假設靠繞道管線、船對船轉運與阿聯新管線（2027 年中啟用），多數流量在 2Q27 恢復，2H27 油價降至約 67 美元。不過衝突變化可能讓短期波動比預測更大。
• 美國石油產品 : 柴油庫存偏低、價格偏高，預計 9 月跌破 1 億桶，並在 2027 年大部分時間低於五年低點。中東、俄羅斯與中國的餾分油供給減少，推高國際價格並帶動美國出口。加上秋季檢修與農收需求，8 至 11 月裂解價差預計超過每加侖 2 美元。零售柴油 2026 年約 5.07 美元、2027 年 4.40 美元，汽油分別為 3.84 美元與 3.35 美元。東北部heating oil價格也可能受影響。
• 美國原油生產 : 預估產量將從 2025 年的 1,370 萬桶/日增至 2027 年的 1,430 萬桶/日。成長主要來自二疊紀盆地（2027 年約 710 萬桶/日），墨西哥灣聯邦水域產量則預計在 2027 年下滑。
• 本月主要修正 : 柴油相關預測大幅上調，Brent 2H26 比上月高 8 美元。餾分油裂解價差 2026 年上調 20.8%、2027 年上調 28.5%，零售柴油上調 4.4% 與 8.2%。

IEA《石油市場報告》2026年9月

• 整體供需 : 美伊談判陷入僵局，加上海灣與紅海沿線襲擊再度升級，使石油供應恢復正常的時程延後至2027年。
• 需求面 : 預計2026年全球石油需求將下降250萬桶/日，降幅比上月預測多約94萬桶/日，主要集中在中間餾分油與石化原料，尤其是亞洲地區。石化原料與成品油供應大減，加上燃油（特別是柴油）價格上漲持續抑制消費。降幅預計逐季趨緩，從第二季的530萬桶/日降至第三季的340萬桶/日，第四季再降至200萬桶/日。2027年需求預計回升260萬桶/日，僅勉強抵銷今年的降幅。
• 供給面 : 8月全球石油產量較上月下降160萬桶/日，至1.001億桶/日，原因是海灣地區逾1,000萬桶/日產量因安全風險加劇而停產。預計2026年全年供應降570萬桶/日至1.007億桶/日，比上期預測再下調130萬桶/日，中東產油國要到2027年才會全面恢復，屆時產量預計反彈800萬桶/日。non-OPEC+方面，美洲五大產油國是成長主力，2026年新增140萬桶/日，2027年再增100萬桶/日。
• 煉油 : 8月煉油廠加工量達夏季高峰8,140萬桶/日，較上季增加96萬桶/日，但較去年同期減少420萬桶/日，中東、俄羅斯與亞洲原油進口經濟體皆受衝擊。預計2026年全球加工量降260萬桶/日至8,150萬桶/日。受柴油裂解價差大漲推動，大西洋盆地煉油利潤創歷史新高，新加坡則因運費飆升而獲利受壓。
• 庫存 : 8月全球觀測原油庫存再降9,500萬桶（約每日310萬桶），自2月戰爭爆發以來累計下降5.07億桶，平均每日降280萬桶。中東油輪再遭攻擊，使海上原油運輸量減少6,500萬桶。非經合組織庫存減少5,200萬桶，其中中國降幅最大；經合組織則增加2,300萬桶，商業庫存增加抵消了政府庫存1,900萬桶的下降。
• 價格 : 北海基準原油8月上漲7.61美元，均價91.00美元/桶，9月9日更飆升至113.48美元/桶。布蘭特期貨約105美元/桶，較8月初高21美元，比戰前高45%。中東與俄羅斯局勢動盪、需求轉向大西洋盆地原油使期貨貼水達極端水準，油輪運輸成本也因風險上升和船舶需求強勁而大幅上漲。
• 柴油短缺 : 柴油/瓦斯油佔全球需求近30%，9月初價格突破200美元/桶，比戰前高94%，漲幅遠超原油。海灣8月石油出口約1,300萬桶/日，幾乎是戰前的一半：原油出口損失略低於45%，得益於繞過霍爾木茲海峽的運輸增加與美軍保護，但成品油與液化石油氣出口仍比2月少近60%（370萬桶/日）。海灣柴油淨出口8月平均僅39萬桶/日，約為戰前的四分之一多一點，加上俄羅斯煉油系統中斷及烏克蘭攻擊加劇，產品出口幾乎停滯，兩地合計比2月少160萬桶/日，而它們當時佔全球海運貿易近45%。其他地區雖以極限產能追逐創紀錄利潤，也只能部分彌補缺口。

OPEC《月度石油市場報告》2026年9月

• 油價 : 8 月 ORB 均價 86.44 美元/桶（月增 3.45 美元），布蘭特 88.08 美元、WTI 82.45 美元，GME Oman 漲幅最大（月增 10.36 美元）。布蘭特與 WTI 價差擴大到 5.63 美元。亞洲煉油廠搶購近月貨，讓近月價格明顯高於遠月（杜拜 M1/M3 價差由 1.81 美元擴大到 8.82 美元）。資金偏多，布蘭特與 WTI 合併淨多單增 12%，其中布蘭特增約 21%，主要來自空頭回補。
• 石油需求 : 2026 年全球需求預計成長約 0.4 mb/d（小幅下修），總量約 105.8 mb/d，其中 OECD 減少約 0.1 mb/d，非 OECD 增加約 0.5 mb/d。2027 年預計成長約 2.4 mb/d（上修），總量約 108.2 mb/d，OECD 約增 0.4 mb/d，非 OECD 約增 1.9 mb/d。分地區看，美國 6 月需求年減約 27 萬桶/日（汽油減少最多），但全年預計仍增約 24 萬桶/日；歐洲 6 月年減約 41 萬桶/日，約七成來自柴油，全年預計減約 19 萬桶/日；中國 7 月年減約 50 萬桶/日，全年預計持平；印度 7 月年增約 9 萬桶/日。
• 石油供給 : 非 DoC 國家（不參與合作宣言的國家）2026 與 2027 年各增約 0.6 mb/d，與上月預測相同，成長動力主要來自巴西、美國、加拿大、阿根廷，2027 年再加上卡達；美國 2027 年產量幾乎持平，反映資本支出趨於審慎。DoC 的天然氣凝液與非傳統液體 2026 年約 8.7 mb/d，2027 年約 8.9 mb/d。DoC 原油 8 月產量為 38.05 mb/d，月增 0.30 mb/d，但仍遠低於 2025 年的 42.0 mb/d（第二季曾降到 34.3 mb/d）。個別國家中，伊拉克月增 66 萬桶/日到 338 萬桶/日，伊朗月減 40 萬桶/日到 209 萬桶/日，沙烏地阿拉伯月減 7.5 萬桶/日到 728 萬桶/日（次級來源），俄羅斯月減 16 萬桶/日。
• 成品油與煉油 : 各地煉油利潤走勢分歧：美國墨西哥灣沿岸為 53.34 美元/桶（月增 7.64 美元），鹿特丹為 45.07 美元/桶，新加坡則降到 19.79 美元/桶（月減 4.86 美元）。柴油與航煤利潤最強，墨西哥灣沿岸柴油利潤達 75.76 美元/桶，原因是俄羅斯柴油供應受限、歐洲庫存偏低；高硫燃料油利潤轉為負值。亞洲因中國成品油出口增加而供應寬鬆，壓低汽油與石腦油利潤。煉油量方面，美國為 17.52 mb/d，中國回升到 13.31 mb/d（利用率增 4.5 個百分點），印度利用率下降。
• 油輪市場 : 因中東供應與航運仍受擾動、亞洲加強採購近期裝船的原油，加上美國原油與成品油出口回升，8 月原油油輪運價整體走強。由 VLCC 領漲，月增 31%、年增 527%，Suezmax 續漲約 6%；Aframax 月減 5%，因地中海航線在 7 月大漲約 60% 後回落，但仍高於五年均值。成品油輪分歧，蘇伊士以東漲 15%，以西降 5%，報告稱因大西洋盆地運價走弱。
• 原油與成品油貿易 : 美國原油進口月增 15% 到 670 萬桶/日，出口回升到 390 萬桶/日，成品油出口創新高，達 800 萬桶/日。中國 7 月原油進口 840 萬桶/日，8 月初步數據為 895 萬桶/日，成品油進口增至 200 萬桶/日。印度 7 月原油進口 510 萬桶/日，LPG 進口仍受限；日本原油進口回到危機前的 240 萬桶/日。
• 商業庫存 : OECD 商業庫存 7 月增加 9.8 mb，達 27.63 億桶，比去年同期少 57 mb，比五年均值低 47.9 mb，可供應天數為 59.3 天。美國 8 月商業庫存增加 21.6 mb，主因戰略石油儲備（SPR）持續釋出，SPR 已降到 286.6 mb（去年同期為 404.9 mb）；汽油與餾分油庫存低於五年均值，其中餾分油低了約 16%。
• 供需平衡 : 對 DoC 原油的需求 2026 年上修到 42.2 mb/d，較 2025 年少 0.4 mb/d；2027 年上修到 43.9 mb/d，較 2026 年多約 1.6 mb/d。相較之下，DoC 8 月實際產量僅 38.05 mb/d，與需求仍有明顯落差，上半年的供給缺口更大（第一季約 3.1 mb/d、第二季約 5.6 mb/d），與庫存及 SPR 的下降一致。

美國原油數據更新

夏天駕駛旺季結束使終端需求回落，汽油轉為累積庫存、原油供需緊張格局短期內放緩，柴油供給缺口成為市場新的關注焦點

根據 EIA 於 9/10、9/16 公布的《Weekly Petroleum Status Report》，美國商業原油庫存由 424.1 百萬桶降至 423.4 百萬桶，延續前一週由 424.5 百萬桶降至 424.1 百萬桶的去庫趨勢，連續兩週小幅下降，顯示商業原油庫存仍維持去化，但幅度較前期明顯放緩。戰略石油儲備（SPR）則由 285.4 百萬桶下降至 285.0 百萬桶，相較前一週下降 1.2 百萬桶，去化幅度明顯收窄，但 SPR 仍持續釋放，顯示原油供需緊張雖有所緩解，但並未完全消失。車用汽油庫存由 206.9 百萬桶增加至 207.7 百萬桶，延續前一週增加 1.3 百萬桶的累庫走勢，主要因夏季駕駛旺季結束後需求回落，使近期汽油油去庫存轉為累庫存。蒸餾油庫存則由 106.3 百萬桶增加至 107.9 百萬桶，延續前一週增加 2.1 百萬桶的累庫趨勢，但增幅收窄至 1.6 百萬桶，主要反映柴油市場供需仍相對緊張，三大機構本月月報也皆持續關注柴油供給壓力。另外，貝克休斯鑽井平台數量由 450 座增加至 452 座，相較前一週由 449 座增加至 450 座，連續兩週小幅增加，顯示美國上游原油生產活動仍維持相對穩定。煉油廠利用率則連續兩週下降，由 97.8% 降至 96.8%，相較前一週僅下降 0.2 個百分點，本週降幅明顯擴大，反映夏季駕駛旺季結束後，煉油需求開始季節性降溫。目前上游鑽井活動可能受到中東局勢持續緊張影響，尚未出現明顯收縮，但下游煉油活動已率先降溫。

整體而言，美國石油市場需求正逐步由夏季旺季轉向放緩。汽油需求降溫使庫存轉為累積，煉油廠產能利用率也自高檔回落，進一步壓抑原油去庫存動能。相較之下，蒸餾油市場中的柴油仍呈現相對偏緊的供需結構，雖然庫存維持累積，但增幅較前期縮小，且三大機構月報皆持續關注柴油供給壓力。上游方面，鑽井平台數仍維持穩定，顯示美國原油供給尚未因需求降溫而明顯收縮。因此，後續美國油市的關鍵將由旺季需求轉向成品油需求與煉油活動變化；若煉油廠產能利用率持續下滑，原油庫存去化與供需緊張可能進一步放緩，但柴油供給偏緊仍可能成為支撐成品油市場的重要因素。

結論

三大機構月報總結

三大機構本月對中東供給風險給出不同程度的判斷，EIA與IEA皆認為中東原油供應受限將延續至2027年，短期難以完全恢復；EIA預估多數中東產量最快於2027年第二季恢復至接近衝突前水準，IEA則因美伊談判停滯及海灣、紅海襲擊升級，進一步下修2026年供給預測。OPEC則較偏向需求復甦與供給逐步增加的情境，預估2027年全球需求成長2.4百萬桶/日，對DoC原油需求亦明顯回升。值得關注的是柴油供給缺口明顯較原油更為嚴峻。IEA指出，中東與俄羅斯柴油出口受限，加上煉油與運輸瓶頸，使全球柴油市場持續緊張；EIA亦預估美國餾分油庫存將跌破1億桶，並長時間低於五年低點，帶動柴油價格及裂解價差維持高檔。因此，本月市場風險已由「原油供應短缺」進一步轉向「中間餾分油供給不足」，後續即使原油產量逐步恢復，柴油供應與庫存偏低仍可能成為能源市場的重要支撐。

短期原油市場總結

短期而言，原油市場仍處於地緣政治風險高檔與基本面需求轉弱並存的階段。中東局勢方面，雖然中國加入斡旋，但9/19美伊仍未出現實質停火進展，伊朗與胡塞武裝的軍事行動亦未明顯降溫，顯示衝突仍存在進一步升級的尾部風險。胡塞武裝持續向曼德海峽推進並取得 Mokha、Mayun／Perim Island 等戰略位置，使霍爾木茲與曼德海峽的雙重航運風險升高。考量川普政府目前仍以談判喊話為主，實際停戰進展有限，加上美伊雙方立場強硬，預估和談將持續缺乏進展，近期收斂的地緣政治風險溢價亦可能重新反映至油價。基本面方面，美國原油庫存連續兩週小幅下降，但汽油累庫、煉油利用率下滑，顯示夏季旺季結束後終端需求開始降溫，去庫動能逐步放緩。整體而言，目前中東航運量仍低於正常水準，且短期衝突難以明顯降溫，預期需求放緩尚不足以使油價明顯回落，短期油價仍將以地緣政治為主要驅動，供給中斷風險仍可能支撐油價。