重點摘要
- First Solar 1Q26 營收約 10.44 億美元，年增 24%、季減 38%，創歷年第一季度新高，主要因模組出貨量年增 31%；但部分被 ASP 下降所抵消，略低於市場預期的 10.48 億美元。
- 1Q26 毛利率約 47%，較去年同期提升 6 個百分點，調整後 EBITDA 為 5.2 億美元；主要因 Section 45X 稅收抵免，以及物流成本大幅下降。
- 1Q26 稅後淨利 3.47 億美元；優於市場預期的 2.96 億美元。稀釋後 EPS 3.22 美元，優於市場預期的 2.83 美元。
- 倉儲成本自 4Q25 起連續減少 2,200 萬美元；惟節省效益部分被印度銷售佔比提高、關稅成本上升所帶來的 ASP 下滑所抵銷。
- 自 4Q25 法說會起累計取得 1.9GW 總訂單，其中 1.4GW 來自美國大型公用事業市場，ASP 約 $0.35/W。
- 截至 1Q26，積壓訂單為 47.9 GW、總交易金額達 144 億美元，預計交付至 2030 年。
- 1Q26 模組產量 4.3 GW，其中美國 3 GW、國際 1.3 GW；美國產能利用率約 96%。銷售量 3.8 GW，印度銷售 1 GW，平均售價 $0.20/W，美國新訂單 0.9 GW，平均售價 $0.34/W（含加價）
- 南卡羅萊納州後段加工廠預計 2H26 投產；馬來西亞與越南廠區因受國際貿易政策與價格壓力影響，產能利用率仍顯著偏低。
- CuRe 技術已於 Perrysburg 完成導入，若順利推進可實現積壓訂單中最多 6 億美元的潛在額外營收，主要貢獻落在 2027-2028年。
- 2026 全年財測維持不變；展望 2Q26，預期模組銷量 3.4-4GW。稅收抵免額 3.3-4 億美元之間。調整後 EBITDA 預計為 4-5 億美元。
- 美國 Section 232 關稅、301 條款等政策不確定性，影響國際產品銷售與價格策略。
FY 1Q26 財務概況
簡明損益表
| 單位：百萬美元 | FY 1Q26 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,044.2 | (38)% | 24% |
| 營業毛利 | 486.1 | (27)% | 41% |
| 營業利益 | 345.3 | (37)% | 56% |
| 稅後淨利 | 346.6 | (34)% | 65% |
| EPS (美元) | $3.22 | $ (1.62) | $ 1.27 |
| 自由現金流 | (333.4) | $ (1,403) | $ 480.6 |
重要財務比率
| 重要比率 | FY 1Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 46.6% | 7.1 ppt | 5.8 ppt |
| 營業利益率 | 33.1% | 0.5 ppt | 6.9 ppt |
| 淨利率 | 33.2% | 2.2 ppt | 8.4 ppt |
| 調整後 EBITDA 利潤率 | 49.8% | - | 4.9 ppt |
FY 1Q26 營運指標
| 單位：GW | QoQ | YoY | |
|---|---|---|---|
| 模組產量 | 4.3 | 0.3% | 10% |
| 模組出貨量 | 3.8 | (34)% | 31% |
| 積壓訂單 (GW) | 47.9 | - | - |
FY 2Q26 展望
| 公司展望 | 先前展望 | 假設 | |
|---|---|---|---|
| 模組出貨量 | 17.0GW-18.2GW | 17.0GW-18.2GW | - |
| 營收 | $4.9B-$5.2B | $4.9B-$5.2B | - |
| 毛利/毛利率 | $2.4-$2.6B / 49.5% | $2.4-$2.6B / 49.5% | 假設 45X 條款稅收抵免額為 21-21.9 億美元，產能閒置成本為 1.15-1.55 億美元。 |
| 調整後 EBITDA | $2.6B-$2.8B | $2.6B-$2.8B | 已計入約 2.17 億美元的股權激勵費用、第 45X 條款稅收抵免折扣、產能閒置成本以及start-up 費用。 |
| CapEx | $0.8B-$1.0B | $0.8B-$1.0B | - |
| 營運費用 | $610M-$635M | $610M-$635M | 假設 start-up 費用為 1.1 -1.2 億美元。 |
核心觀點
First Solar 1Q26 財報表現穩健，但政策驅動明顯、區域結構分化
First Solar 1Q26 營收達約 10.44 億美元，年增 24%，雖略低於市場預期，但仍創歷年第一季新高，核心動能來自模組出貨量年增 31%。更值得注意的是獲利能力顯著提升；毛利率達約 47%，主要受惠於美 Section 45X 稅收抵免，以及物流與倉儲成本大幅下降，帶動調整後 EBITDA 達 5.2 億美元、EPS 明顯優於市場預期，顯示其美國本土製造優勢正快速轉化為財務表現。然而，若排除政策補貼，公司核心模組業務毛利率仍僅約 7%，反映全球價格競爭依然激烈。管理層指出，短期內毛利率提升受限於東南亞產能利用率偏低導致產能閒置費用增加、印度市場銷售占比提升壓抑 ASP。這也解釋為何第二季毛利率指引持平，而非隨成本下降進一步上行。
不過，公司對下半年展望相對樂觀，認為隨著模組出貨量放大與產能利用率改善，將帶動毛利率回升。在訂單與價格方面，公司依舊展現出強勁的市場地位。積壓訂單達 47.9GW、總金額約 144 億美元，訂單能見度延伸至 2030 年。近期新增訂單 ASP 約 $0.35/W，並在有進一步上漲跡象，顯示在美國大型公用事業市場需求強勁、開發商併購活動活絡下，公司具備一定議價能力。此外，隨著 Series 7 CuRe 導入，公司正由「基礎價格＋adders」轉向「技術定價」，長期有助於穩定價格結構。First Solar 憑藉差異化技術、本土製造佈局以及擺脫對中國結晶矽供應鏈的依賴，競爭優勢持續增強。
關稅政策為最大風險因素，技術發展有望創造額外收益
目前政策仍是最大變數與機會來源。公司高度關注美國 Section 232 tariffs、301 條款等貿易政策變化，這些因素直接影響其東南亞產能的使用決策。目前東南亞產能利用率偏低，公司採取保留產能選擇權的策略，視政策明朗程度決定是否提升產能、轉移設備至美國，甚至關閉部分產線。相對地，美國本土產能則持續滿載運行，並透過新增後段產線強化在地供應鏈，以最大化投資稅收抵免（ITC）帶來的客戶價值。
技術發展方面，CuRe 技術已開始導入並預計在 2027–2028 年釋放高達 6 億美元的潛在增量營收，而鈣鈦礦（perovskite）技術則處於早期商業化驗證階段，公司計畫於 2027 年建立 1GW 試產線，重點放在材料穩定性與可靠性，而非短期大規模量產。此外，公司亦強調其在 CadTel 技術與專利上的優勢，甚至指出市場上多數 TOPCon 技術可能涉及專利問題，未來不排除透過授權創造額外收益。
整體而言，First Solar 短期關注重點在於美國貿易政策落地後訂單釋放與 ASP 走勢，中長期則取決於其 CuRe、鈣鈦礦技術升級能否進一步拉開與競爭對手的差距，以及全球產能布局在政策與成本之間的動態平衡。
Q&A
Q1：關於模組毛利率，Q1 在排除 45X 補貼且印度占比較高下約為 7%，但Q2 指引顯示毛利率持平。考量運費與倉儲成本改善，為何沒有進一步提升？另外除了出貨量成長外，Q3、Q4 還有哪些毛利率上行動能？
毛利率方面，印度產品在「每瓦貢獻」上低於美國，但在「毛利率百分比」上與美國接近，因此印度占比提升對毛利率影響不大。全年毛利率指引維持 7%，與 Q1（排除 IRA）一致。Q2 毛利率持平，代表下半年將更強勁，動能來自出貨量提升與固定成本吸收，但 Q2 會受到馬來西亞與越南產能利用率下降導致產能閒置費用增加。關稅方面，公司假設 Section 122 僅持續至 7 月，之後未納入模型，若未來 301 取代 122，可能帶來額外毛利上行空間。
Q2：關於 ASP，Q1 的美國訂單為 900MW、ASP 為 0.34 美元，而自上季後累積 1.4G W、ASP為 0.35 美元，是否代表近期訂單價格已提升至0.36–0.37 美元？近期客戶互動是否有變化？
公司表示 1.4GW 是兩次法說之間累計的訂單，其中一半發生在季末前，一半在季末後，整體 ASP 為 0.35 美元，另有約 700MW 為選擇權。近期市場動能強勁，尤其來自開發商併購活動，客戶因收購新案場而追加模組需求，公司因此新增約 700MW 訂單並附帶後續可行使的選擇權。公司強調定價仍維持紀律，近期約 8 週內已成功實現較佳 ASP。
Q3：ASP中的「adders」大約是多少？是否仍為0.02–0.03美元？另外東南亞產能未來如何規劃？
隨著新一代 CuRe 產品推出，公司將逐步改為「直接對技術定價」，而非以基礎價格加 adders 形式報價，因此部分訂單將不再有 adders。整體來看，理論 adders 仍約 0.03 美元，但因約一半訂單沒有 adders，平均約落在 0.015 美元。未來 adders 會逐步消失，轉為整體技術價格。東南亞方面，公司目前仍保留產能選擇權，關鍵取決於 Section 232 政策。原先全年預估 1.15–1.55 億美元的閒置成本包含東南亞低利用率與新產線成本，未來是否提升利用率取決於政策明朗度。
Q4：Section 232 鋁關稅是否影響東南亞進口？另外5GW國際訂單是否主要集中在今年初出貨？
鋁仍適用 232 關稅，即使公司改為進口無鋁框半成品，鋁框仍需單獨進口並課稅，因此沒有實質改變。5GW 國際訂單為多年度訂單，橫跨 2026–2028 年，今年僅約 25% 出貨，其餘分布於未來年度。
Q5：印度提高模組效率門檻（ALMM）提案，公司如何應對？
印度政策變動頻繁，包括 2028 年需本土晶圓等要求。公司認為其垂直整合模式反而受益。效率門檻方面，公司將於 2027 年前在印度導入 CuRe技術，可提升效率與改善雙面率、溫度係數、衰減率等能源屬性，足以應對政策變化，同時持續與政府溝通強調「能量輸出價值」而非單純效率。
Q6：東南亞產能的決策邏輯為何？何時會有明確方向？
目前東南亞產品在特定價格下需求旺盛，但考量關稅與風險分配，尚未達到可接受風險報酬。Section 232 政策的結果將決定是否能提高價格或轉嫁風險。可能情境包括：持續滿產出口美國、在美國增加後段產線，或最差情境關閉產能。東南亞原 7GW 產能中，3.5GW 轉為供應美國半成品，另 3.5GW 中部分設備轉往美國用於鈣鈦礦產線，實際剩餘可用成品產能不到 2GW。
Q7：232 政策框架與時間點的能見度如何？是否可能設定最低進口價0.38美元？另外鈣鈦礦技術進展如何？
公司表示政策仍在變動，目前提出方案包括每瓦 0.01 美元關稅或最低進口價，政府回饋正面。時間點仍預期 Q2，但存在延後風險。鈣鈦礦方面，公司計畫 2027 年建立 1GW 試產線，但初期因規模不足成本較高，主要目標是市場驗證與性能測試。技術路線仍在單接面與串聯之間評估，短期重點是驗證鈣鈦礦材料本身的耐久性與可靠性，而非一開始就導入複雜的tandem 結構。
Q8：232 政策落地後，訂單會多快釋放？目前需求有多少在等待？
公司表示已有多個客戶等待數 GW 訂單，政策一旦明朗，訂單將在數月內逐步釋放，但速度與量取決於政策內容。公司目前以「中間價格」與市場談判，若政策低於預期則 ASP 有壓力，高於預期則有上行空間。
Q9：Series 6 轉 Series 7（CuRe）技術重點為何？新增美國產能對價格談判影響？
技術上主要是尺寸與製程調整，並非重大技術突破。Series 7 將由供應商直接提供含前接觸層的玻璃，簡化製程。挑戰在於新設備與不同尺寸的調校。美國新產能為半成品產線，可與完全本土產品混搭，提升客戶 ITC 本土化補貼價值（可達 0.15–0.20 美元/瓦），因此有助提升競爭力與價格談判能力。
Q10：印度產能是否可能轉出口美國？1.7GW 訂單中美國與印度占比為何？
目前印度需求強勁且毛利率高，公司傾向優先供應印度市場。雖有少量（數十至百 MW）半成品轉運至美國，但仍屬短期策略。長期仍取決於關稅環境。1.7GW 訂單中，0.9GW 來自美國，0.8GW 來自印度。
Q10：上半年與下半年 EBITDA 與出貨比例不一致原因？
主要因印度出貨集中在上半年（Q1強、Q2/Q3弱、Q4回升），導致EBITDA 與出貨節奏錯配。
Q11：南卡 3.5GW 產能與鈣鈦礦產線如何區分？
南卡產能為 CadTel（CuRe/Series 6）產品，與鈣鈦礦無關。鈣鈦礦 1GW試產線將設於俄亥俄 Perrysburg，部分東南亞後段設備轉移至該產線，因此東南亞 CadTel 產能下降。
Q12：最終產能規模與 TOPCon 專利問題（含 Tesla）？
2027 年產能指引維持 19–20.5GW 不變。TOPCon 方面，公司認為市場上大多數 TOPCon 產品已侵權其專利，若 Tesla 採用 TOPCon 亦可能涉及侵權，除非重新設計。公司態度開放，願意透過授權收取合理費用。並強調美國本土供應鏈（包含 Tesla 投入）有助能源安全與產業發展。
